國(guó)債期貨滿月 成交清淡等待指引

　　國(guó)債期貨1312合約上市以來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)

　　國(guó)債期貨上市以來(lái)主力持倉(cāng)和主力合約變化情況

　　自9月6日上市以來(lái)，國(guó)債期貨“重生”已滿一月。上市首月，國(guó)債期貨走出了一波先下降后上升再震蕩的行情。從運(yùn)行特征上看，囿于投資者結(jié)構(gòu)的限制，國(guó)債期貨流動(dòng)性仍待提升，而期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，期貨合約走勢(shì)與國(guó)債現(xiàn)貨尤其是活躍CTD券息息相關(guān)。分析人士指出，目前各方對(duì)債券后市存在分歧，期價(jià)或在震蕩中等待資金面和經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)的明朗。

　　投資主力尚未進(jìn)場(chǎng)節(jié)后首日成交創(chuàng)新低

　　長(zhǎng)假后首個(gè)交易日，國(guó)債期貨量?jī)r(jià)齊跌，三合約全部遭遇“開(kāi)門綠”，交投愈發(fā)冷清，成交總量創(chuàng)下上市以來(lái)的最低值。

　　昨日主力合約TF1312窄幅震蕩，收?qǐng)?bào)94.412元，跌0.032元或0.03%；全天成交2399手，為上市以來(lái)單日最低，持倉(cāng)減少139手至3955手。TF1403和TF1406合約收盤價(jià)亦雙雙下跌0.03%，昨日分別成交32手、31手，打破或持平上市以來(lái)最低紀(jì)錄。

　　自9月6日上市算起，國(guó)債期貨重啟交易已經(jīng)足月，而市場(chǎng)活躍度不高、成交量日漸下滑、持倉(cāng)量持續(xù)低位是過(guò)去一個(gè)月市場(chǎng)最顯著的特征。以TF1312為例，上市首日成交量尚能夠達(dá)到仿真交易階段的水平，但此后不斷縮水，從初期逾萬(wàn)手降至目前不足3000手，平均下來(lái)不到1萬(wàn)手，交易規(guī)模與股指期貨上市首月相差甚遠(yuǎn)；持倉(cāng)量雖溫和增加，但最高時(shí)僅有約5000手，近幾日回落至4000手左右。

　　在一些機(jī)構(gòu)看來(lái)，囿于投資者結(jié)構(gòu)的“先天不足”，國(guó)債期貨交易初期流動(dòng)性受限早已注定。據(jù)廣發(fā)期貨等機(jī)構(gòu)研究報(bào)告，目前國(guó)債期貨市場(chǎng)參與者主要是券商自營(yíng)、私募機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，公募基金雖獲準(zhǔn)入資格但尚未參與，而國(guó)債現(xiàn)貨持有主體銀行和保險(xiǎn)入市方式還未敲定，導(dǎo)致參與主體有限。與此同時(shí)，現(xiàn)有交易主體的持券特點(diǎn)和投資目的等也限制交易的活躍度。券商、公募基金等機(jī)構(gòu)國(guó)債持倉(cāng)較小，私募和個(gè)人則基本沒(méi)有，這使得現(xiàn)有投資者以投機(jī)交易為主，套保套利交易較少，交易方式比較單一，且上市初期投資者參與的試探性特征比較明顯。此外，由于初期保證金比例較高，且缺乏國(guó)債現(xiàn)貨持倉(cāng)，個(gè)人投資者參與積極性不高，這與股指期貨上市初期的情況有很大區(qū)別。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，公募、銀行和險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)陸續(xù)入市是大勢(shì)所趨，而且經(jīng)歷一段“適應(yīng)期”過(guò)后，未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸會(huì)得以提升。

　　期現(xiàn)市場(chǎng)高度相關(guān)短期震蕩等待指引

　　在期價(jià)走勢(shì)上看，上市首月國(guó)債期貨走出了一波先下降后上升再震蕩的行情，期現(xiàn)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)較為緊密、期價(jià)對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)比較靈敏。

　　上市最初幾日，出于對(duì)9月資金面的擔(dān)憂以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的干擾，國(guó)債期貨連續(xù)下跌，但到9月中下旬，資金面維持相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)，基本面也進(jìn)入數(shù)據(jù)披露的空窗期，市場(chǎng)修正偏悲觀預(yù)期，國(guó)債期貨持續(xù)反彈，TF1312合約于9月26日盤中創(chuàng)出94.614元的上市以來(lái)的新高。此后，長(zhǎng)假因素限制交投熱情，市場(chǎng)趨于平淡，TF1312持續(xù)在94.4元上下震蕩。

　　期間，國(guó)債期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)保持緊密聯(lián)動(dòng)。從走勢(shì)上，國(guó)債期貨與代表一攬子5年期可交割券的國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF價(jià)格變化高度相關(guān)，兩者運(yùn)行趨勢(shì)在拐點(diǎn)和方向上基本吻合；同時(shí)，國(guó)債期貨與活躍CID券的表現(xiàn)也較為一致。

　　此外，申銀萬(wàn)國(guó)的研究表明，對(duì)于主要指向性信息，國(guó)債期貨反應(yīng)十分及時(shí)，甚至領(lǐng)先于國(guó)債ETF和CTD現(xiàn)券。

　　市場(chǎng)人士指出，國(guó)債現(xiàn)券的影響因素同樣會(huì)作用于國(guó)債期貨。以目前來(lái)看，各方對(duì)10月資金面和經(jīng)濟(jì)基本面存在分歧，債市陷入糾結(jié)，國(guó)債期貨經(jīng)歷前期跌宕起伏后，可能需要一段時(shí)間震蕩等待不確定性的消除。

　　一方面，目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面趨勢(shì)存在分歧。有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度財(cái)政存款將進(jìn)入集中釋放期，加之QE退出“爽約”、美國(guó)兩黨就債務(wù)問(wèn)題相持不下，外匯資金流出壓力暫時(shí)緩解，將共同支撐流動(dòng)性繼續(xù)回暖。但是，市場(chǎng)上也有觀點(diǎn)對(duì)10月資金面表示了擔(dān)憂，理由在于，10月將面臨年內(nèi)最后一次的財(cái)政存款上繳、月內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)到期資金有限、央行續(xù)作三年央票可能是重發(fā)央票的前兆。

　　另一方面，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖的持續(xù)性也有爭(zhēng)論。一些觀點(diǎn)指出，自三季度以來(lái)，數(shù)據(jù)漸次改善形成趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和回暖可以期待，但也有機(jī)構(gòu)以9月PMI數(shù)據(jù)的落差、外圍市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)為論據(jù)，指出經(jīng)濟(jì)在四季度可能重新走軟。

　　市場(chǎng)人士指出，目前資金面相對(duì)寬松是事實(shí)，但10月財(cái)政存款可能形成一定擾動(dòng)，債市做多動(dòng)力不足，機(jī)構(gòu)更希望等待10月下旬后資金面走勢(shì)的明朗。同時(shí)，節(jié)后一周統(tǒng)計(jì)局將公布9月份以及三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)也希望借此觀察匯豐PMI數(shù)據(jù)的落差是否具有更強(qiáng)的指示意義。短期內(nèi)，債市可能維持震蕩，機(jī)會(huì)主要集中在中短端品種上，而接近7年的CTD券收益率上下空間不大，國(guó)債期貨暫時(shí)可能保持震蕩態(tài)勢(shì)。