中期大底已成 貴金屬破冰之旅揚(yáng)帆遠(yuǎn)航

　　2014年伊始，金銀價格便一改2013年全年的疲態(tài)，不懼美聯(lián)儲宣布削減量化寬松(QE)利空的打擊而頑強(qiáng)收陽，但隨后又出現(xiàn)了震蕩行情，難免讓市場再次擔(dān)憂反彈草草收場。而事實(shí)上，上周中黃金只是略作小幅整理，隨著上周末非農(nóng)重磅消息來臨，多方一舉收復(fù)失地，而進(jìn)一步攻城拔寨。

　　美國非農(nóng)數(shù)據(jù)對外匯市場、黃金市場的影響舉足輕重，每到非農(nóng)數(shù)據(jù)之夜，常有精彩好戲上演。這一次非農(nóng)日來臨之前，市場本對非農(nóng)數(shù)據(jù)有樂觀預(yù)期。但結(jié)果卻是讓人大跌眼鏡，美國去年12月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加7.4萬人，大大低于預(yù)期的增加19.7萬人；失業(yè)率倒是降到了6.7%，低于預(yù)期的7%。但這是在勞動參與率進(jìn)一步由63%降到62.8%基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。也就是說，并不是由于總體就業(yè)增加了，而是由于工作難找，一些人放棄了尋找工作的努力而導(dǎo)致失業(yè)率下降。這顯然不能真實(shí)反映勞動力市場的復(fù)蘇程度。這次非農(nóng)數(shù)據(jù)如此不盡如人意，盡管可能與美國遭遇幾十年難遇的嚴(yán)寒而影響了就業(yè)情況以及統(tǒng)計(jì)口徑等方面的因素有關(guān)，但美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍會充滿波折卻是不爭的事實(shí)。另外，由于勞動參與率降低，美聯(lián)儲原設(shè)定的6.5%的失業(yè)率為調(diào)整利率門檻很可能面臨修正。假設(shè)未來一兩個月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍改善不大，而失業(yè)率卻已降到6.5%，那么此時美聯(lián)儲會選擇加息嗎？顯然，在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍充滿反復(fù)、就業(yè)狀況仍不理想、而通脹率又很低的背景下，美聯(lián)儲貿(mào)然加息是不可想象的。

　　與非農(nóng)數(shù)據(jù)經(jīng)常和市場“逗你玩”相映成趣，美聯(lián)儲決議也常是和市場預(yù)期對著來。這一次美聯(lián)儲又將面臨新的難題——已經(jīng)決定開啟QE退出步伐，開弓沒有回頭箭，但非農(nóng)數(shù)據(jù)來了個“倒春寒”?？傮w來看，在美國經(jīng)濟(jì)總體呈復(fù)蘇趨勢的大背景下，QE逐步退出，使貨幣政策回歸常態(tài)從長期來看似應(yīng)無疑問，但短期來看，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化，暫緩削減QE也是可能的，畢竟美聯(lián)儲的決議要以數(shù)據(jù)說話。更有分析稱，一旦未來兩個月非農(nóng)數(shù)據(jù)仍未見好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲貨幣政策有重新走向進(jìn)一步寬松的可能。對于金銀市場而言，2013年之所以一直長期低迷，就是建立在2014年QE會全面退出的假設(shè)前提之下。而一旦這個假設(shè)前提可能有變，不要說進(jìn)一步寬松，只要QE退出時間稍微推遲，那金銀價格顯然面臨相當(dāng)大的重估空間。

　　一直以來，金銀的金融屬性是極強(qiáng)的，其對美聯(lián)儲政策變化的反應(yīng)極為敏感，并與美元呈現(xiàn)很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。但當(dāng)金銀經(jīng)過長期下跌，風(fēng)險逐步釋放，并已接近生產(chǎn)成本區(qū)域之時，其金融屬性會淡化，商品屬性、價值屬性會提高。這以黃金尤為典型。當(dāng)黃金處在高位時，對利空聞之色變，跌幅明顯。而當(dāng)?shù)矫堪凰?200美元生產(chǎn)成本一線時，對利空的抗擊打能力明顯增強(qiáng)。而一旦有利好因素顯現(xiàn)，便強(qiáng)力反彈。黃金的避險屬性姑且不論，但它作為貴金屬的特有自然商品屬性和作為千百年來財富的象征所具有的價值屬性都為其在特定階段戴上了拒絕下跌的“護(hù)身符”。只要黃金自身價值未出現(xiàn)明顯高估，這一趨勢就會延續(xù)。而隨著中國春節(jié)的臨近，中國大媽們的強(qiáng)勁實(shí)物金需求將為黃金進(jìn)一步帶來有力支撐。

　　黃金2013年以QE退出預(yù)期為導(dǎo)火索展開了大調(diào)整。解鈴還需系鈴人。隨著2013年底美聯(lián)儲正始揭開削減QE序幕，很可能意味著金銀中期大底也已經(jīng)形成。而技術(shù)上的2013年末小雙底則對應(yīng)著2013年6月的小雙底形成了復(fù)合大雙底形態(tài)。上周末的非農(nóng)數(shù)據(jù)亮相后，短期內(nèi)籠罩在金銀市場大的不明朗因素將散去，這為金銀價格進(jìn)一步大幅反彈留下了一片晴朗的天空。金銀破冰之旅正在繼續(xù)，并有望向更遠(yuǎn)的地方邁進(jìn)。

　　(作者系財達(dá)期貨分析師)