缺乏利多提振 銅價(jià)繼續(xù)下探

　　節(jié)日期間倫銅表現(xiàn)不給力

　　春節(jié)期間，全球市場動(dòng)蕩。根本原因在于本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性和不確定性增強(qiáng)。LME銅3月合約自2016年2月5日—2月12日，呈現(xiàn)出振蕩下跌走勢(shì)，最低跌至4430美元/噸，收盤報(bào)4491美元/噸，其間區(qū)間振幅高達(dá)6%，區(qū)間跌幅4.24%。

　　市場憂慮全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退

　　節(jié)前及春節(jié)期間公布的一系列數(shù)據(jù)顯示，2015年是全球經(jīng)濟(jì)自進(jìn)入復(fù)蘇通道以來增長最慢的一年。歐元區(qū)四季度GDP及工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，歐洲銀行業(yè)盈利前景堪憂，且危機(jī)重重。日本方面，央行的“負(fù)利率”政策，并沒有有效地改善經(jīng)濟(jì)，從通貨膨脹形勢(shì)來看，雖然日本一直追求通脹回升，但到目前為止尚未實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，亞洲其余主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)疲軟，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)沖擊也較大。

　　國內(nèi)方面，數(shù)據(jù)表明一季度經(jīng)濟(jì)仍將承壓。1月官方制造業(yè)PMI為49.4，創(chuàng)2012年8月以來最低，且為連續(xù)第六個(gè)月低于50榮枯線，預(yù)期值為49.6，前值為49.7。非制造業(yè)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但增速有所放緩。美國方面，伴隨著全球性經(jīng)濟(jì)增長乏力，市場重新對(duì)美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂加劇。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加15.1萬人，不及市場預(yù)期的增加19.0萬人，但1月美國就業(yè)市場繼續(xù)改善，失業(yè)率降至4.9%。

　　國際銅精礦和精銅將維持過剩格局

　　雖然1月以來由于匯率貶值，滬銅表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，但是滬銅現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)。且隨著滬銅上漲，貼水有所擴(kuò)大，與2015年同期相比明顯偏弱。根據(jù)我們調(diào)研，2015年以來，大的終端加工企業(yè)規(guī)模有所擴(kuò)大，而小的企業(yè)在淘汰出局，整體上看產(chǎn)能有所縮減。我們認(rèn)為，雖然大的終端企業(yè)訂單良好，但是整體上總的需求在下滑，這從升貼水的走勢(shì)以及廢銅市場走勢(shì)可以得到印證。此外，國內(nèi)市場倉單大增，上期所最新銅庫存為211965噸，最新注冊(cè)倉單104226噸，凸顯出較強(qiáng)的賣盤交割意愿。

　　雖然國內(nèi)骨干冶煉企業(yè)宣布減產(chǎn)，同時(shí)傳聞國儲(chǔ)收儲(chǔ)，但是國外銅精礦和精銅產(chǎn)出繼續(xù)擴(kuò)大。近期，智利國家銅業(yè)公司總裁Pizarro稱，該公司將采取新的成本削減措施來應(yīng)對(duì)銅價(jià)大跌帶來的挑戰(zhàn)，目標(biāo)是將今年的銅現(xiàn)金生產(chǎn)成本壓縮至每磅1.255美元，而2015年，其銅平均現(xiàn)金生產(chǎn)成本為每磅1.386美元。

　　另外，據(jù)了解，銅企業(yè)成本80%在4000美元以下。銅價(jià)離其成本支撐尚遠(yuǎn)，且成本的下降讓銅企業(yè)減產(chǎn)更為艱難。秘魯能源和礦業(yè)部表示，2015年11月，秘魯銅產(chǎn)量激增37%至15865噸，前11個(gè)月秘魯銅產(chǎn)量同比增加20%左右。而2016年兩大礦山投產(chǎn)或令秘魯產(chǎn)量繼續(xù)增加。

　　需求能否轉(zhuǎn)好仍待觀察

　　一般春節(jié)過后，3—6月銅市會(huì)步入傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨會(huì)轉(zhuǎn)入升水狀態(tài)。投資者需要密切留意現(xiàn)貨升貼水?dāng)?shù)據(jù)。不過，目前通過觀察房地產(chǎn)、冰箱、空調(diào)、電力電纜等下游數(shù)據(jù)來看，今年的消費(fèi)仍難言樂觀，后市可關(guān)注國家穩(wěn)增長刺激政策。此外，需要密切關(guān)注匯率市場變化。

　　滬銅指數(shù)自1月14日以來小幅反彈，在36500元/噸一線受到較大壓制，預(yù)計(jì)節(jié)后開盤將跌破通道線。未來36500元/噸一線將形成較大壓力，而下方34500元/噸一線將有所支撐。短期來看，滬銅將在34500—36500元/噸一線形成區(qū)間振蕩。若有效跌破34500元/噸一線，銅價(jià)下跌空間將打開。

　　(作者單位：大有期貨)