擬上市銀行IPO定價“躺槍”市盈率警戒線

由于“學(xué)長”太低調(diào)，A股銀行業(yè)新兵們集體面臨著可能被界定為高估值發(fā)行的窘局。

記者注意到，由于目前已上市的16家A股上市銀行的平均市盈率較低，多家擬上市銀行未來即使按照每股凈資產(chǎn)這一“成本價”發(fā)行，都很可能陷入“市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率”的窘局，并觸發(fā)監(jiān)管要求的“連續(xù)三周進(jìn)行風(fēng)險提示”。

據(jù)記者獨家統(tǒng)計，目前已經(jīng)獲得發(fā)審會審核通過的8家銀行中，有7家銀行每股凈資產(chǎn)價格對應(yīng)的市盈率明顯超過了行業(yè)均值，部分甚至高達(dá)行業(yè)均值的2倍多。

江蘇銀行“成本價發(fā)行”

依舊撞線

公告顯示，江蘇銀行IPO發(fā)行價格為6.27元/股，對應(yīng)的市盈率為7.64倍(每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所審計的，扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2015年度歸屬于母公司所有者的凈利潤除以本次發(fā)行后總股本計算)；6.88倍(每股收益按照經(jīng)會計師事務(wù)所審計的，扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的2015年度歸屬于母公司所有者的凈利潤除以本次發(fā)行前總股本計算)。

根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》，擬上市銀行所屬行業(yè)為貨幣金融服務(wù)業(yè)。截至2016年6月24日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為6.1倍。由于江蘇銀行發(fā)行價格對應(yīng)的2015年攤薄后市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率，根據(jù)《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》等相關(guān)規(guī)定，江蘇銀行和聯(lián)席主承銷商將在網(wǎng)上申購前三周內(nèi)連續(xù)發(fā)布投資風(fēng)險特別公告，原定于6月29日進(jìn)行的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購將推遲至7月20日。

《關(guān)于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》要求，“風(fēng)險公告內(nèi)容至少包括：(一)比較分析發(fā)行人與同行業(yè)上市公司的差異及該差異對估值的影響；提請投資者關(guān)注發(fā)行價格與網(wǎng)下投資者報價之間存在的差異。(二)提請投資者關(guān)注投資風(fēng)險，審慎研判發(fā)行定價的合理性，理性作出投資決策。發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)”。

由于2014年以后A股市場并沒有銀行股上市，所以此前并沒有銀行在發(fā)行中因為估值高于行業(yè)均值而推遲申購。

江蘇銀行對于發(fā)行定價的解釋是“中證指數(shù)發(fā)行的貨幣金融服務(wù)業(yè)共有16家，其中：3家城商行與發(fā)行人較為可比；其余5家大型商業(yè)銀行與8家股份制銀行與城商行存在一定差異。江蘇銀行地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，為深耕本地區(qū)并向其他經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚城市擴(kuò)張的發(fā)展模式，并在經(jīng)營管理上有較大的靈活性及創(chuàng)新性，具有一定差異化優(yōu)勢，故而較大型商業(yè)銀行及股份制銀行相比，估值水平存在一定差異”。據(jù)測算，3家已上市城商行的平均市盈率為8.25倍。

事實上，江蘇銀行目前的發(fā)行價已經(jīng)與其2015年的每股凈資產(chǎn)價格一致，鑒于此前從未有過銀行以低于每股凈資產(chǎn)的價格進(jìn)行A股IPO，江蘇銀行的定價可謂已經(jīng)十分公道，甚至可以是“成本價發(fā)行”了。

至少尚有7家銀行

估值可能高于行業(yè)均值

目前仍在排隊等候A股IPO的13家銀行中，有8家銀行已經(jīng)獲得發(fā)審會審核通過。按照8家銀行2015年年報數(shù)據(jù)計算，如果發(fā)行價不低于去年年底的每股凈資產(chǎn)，則有7家銀行的靜態(tài)市盈率會高出同行業(yè)上市公司二級市場目前的平均市盈率，僅貴州銀行的市盈率低于行業(yè)均值。

據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，杭州銀行截至去年年底的發(fā)行前每股凈資產(chǎn)13.51元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益1.63元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為8.29倍。

上海銀行截至去年年底的每股凈資產(chǎn)為17.1元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為2.45元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為6.98倍。

無錫農(nóng)村商業(yè)銀行2015年扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.53元，年報中沒有顯示每股凈資產(chǎn)的具體數(shù)值，其去年中期的每股凈資產(chǎn)4.01元，按照該行2015年年底的總資產(chǎn)和總負(fù)債來計算，截至去年年底的每股凈資產(chǎn)在4.34元左右，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為8.19倍左右。

江蘇張家港農(nóng)村商業(yè)銀行截至2015年年底每股凈資產(chǎn)為4.32元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.33元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為13.1倍。即使是按照歸屬于母公司的基本每股收益0.41元計算，對應(yīng)的市盈率也超過了10倍。

江蘇吳江農(nóng)村商業(yè)銀行截至去年年底扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.6元，按照該行2015年年底的總資產(chǎn)和總負(fù)債來計算，截至去年年底的每股凈資產(chǎn)在6.64元左右(截至去年中期該行的每股凈資產(chǎn)為6.27元)，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率約為11倍。

江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行截至2015年年底每股凈資產(chǎn)為4.04元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.48元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為8.42倍。

江蘇江陰農(nóng)村商業(yè)銀行截至去年年底的每股凈資產(chǎn)為4.82元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.52元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為9.27倍。

貴陽銀行截至2015年年底每股凈資產(chǎn)為7.76元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為1.78元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的靜態(tài)市盈率為4.36倍。

在IPO申請?zhí)幱谝咽芾黼A段的5家銀行中，威海市商業(yè)銀行截至去年年底的每股凈資產(chǎn)為2.22元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益為0.38元，如果按照每股凈資產(chǎn)價格發(fā)行新股，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為5.84倍，低于目前的行業(yè)均值；蘭州銀行官網(wǎng)只能查到2014年年報，在證監(jiān)會的公開信息中，目前暫時也沒有蘭州銀行的公開數(shù)據(jù)，按照2014年的數(shù)據(jù)計算，蘭州銀行的市盈率約為6.34倍，略高于行業(yè)均值。此外，徽商銀行、哈爾濱銀行和盛京銀行由于已經(jīng)在港上市，其A股的新股發(fā)行價格變數(shù)更大，每股凈資產(chǎn)已經(jīng)不是其最主要的考慮因素，港股市場的價格也是其需要參考的指標(biāo)。

事實上，如果按照發(fā)行后的總股本計算，擬上市銀行的市盈率還將有小幅上升。“銀行業(yè)與其他絕大多數(shù)行業(yè)不同，市盈率指標(biāo)的準(zhǔn)確性通常弱于市凈率指標(biāo)，因此，市盈率超過行業(yè)均值的發(fā)行并不一定意味著很大的風(fēng)險”，一位資深I(lǐng)PO中介機構(gòu)人士對《證券日報》記者表示。

(張歆)