經(jīng)濟(jì)疲軟抑制股市中期走勢(shì) 利好政策支撐效果有限

　　3月底以來(lái)，市場(chǎng)在利好政策的帶動(dòng)下強(qiáng)勢(shì)反彈，權(quán)重藍(lán)籌股成為反彈的領(lǐng)軍板塊，滬綜指反彈幅度最高接近150點(diǎn)。然而，從上周五開(kāi)始，股市上行遇阻，量能縮減明顯，有重回下跌趨勢(shì)的跡象。另一方面，創(chuàng)業(yè)板則是繼續(xù)“節(jié)節(jié)敗退”，中期調(diào)整的大趨勢(shì)似乎不可阻擋。對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的整體走向，我們依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面將是決定性因素，這意味著市場(chǎng)中期格局難言樂(lè)觀(guān)。

　　利好政策支撐效果有限

　　本輪反彈起始于3月下旬，而最重要的刺激因素來(lái)自政策面的強(qiáng)力利好，比如滬港股市聯(lián)通政策的推出等。在利好推出后，藍(lán)籌股尤其是金融板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，擁有A/H股估值差的個(gè)股成為市場(chǎng)追逐的對(duì)象。藍(lán)籌股的啟動(dòng)是推動(dòng)滬綜指突破2100點(diǎn)的關(guān)鍵。

　　應(yīng)該說(shuō)，滬港通有利于A(yíng)股的國(guó)際化進(jìn)程，有可能推動(dòng)A股估值向國(guó)際水平靠近，同時(shí)會(huì)帶來(lái)更多的場(chǎng)外增量資金。但是，政策正式實(shí)施還需要等待6個(gè)月，能夠帶給A股的短期影響應(yīng)該不會(huì)過(guò)高，畢竟QFII進(jìn)入市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)不小，也沒(méi)有從根本上改變A股市場(chǎng)的運(yùn)行方式。同時(shí)，兩地聯(lián)通是否就能拉平A/H股的估值差，我們認(rèn)為還有待驗(yàn)證。因此，我們對(duì)于兩地聯(lián)通并不過(guò)分樂(lè)觀(guān)，相關(guān)公司的受益程度也可能沒(méi)有想象的高。

　　當(dāng)然，我們注意到管理層對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的努力是實(shí)實(shí)在在的，為了保持市場(chǎng)的平穩(wěn)，未來(lái)可能還會(huì)出臺(tái)新的利好政策。但不可否認(rèn)的是，新股重啟箭在弦上，對(duì)市場(chǎng)信心的影響不容忽視。

　　經(jīng)濟(jì)基本面難言樂(lè)觀(guān)

　　我們一直堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)基本面是決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。目前看，經(jīng)濟(jì)基本面下滑的趨勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

　　一季度GDP同比增長(zhǎng)7.4%，雖然比之前機(jī)構(gòu)預(yù)期的7.3%要高，但依然處于不斷下滑的趨勢(shì)之中。從去年三季度的7.8%下滑到7.4%，逐季下滑，已經(jīng)低于政策調(diào)控目標(biāo)。不但GDP增速下滑，PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也并不樂(lè)觀(guān)。最新的匯豐PMI為48%，再次大幅度下滑。從我們的研究來(lái)看，滬綜指和匯豐PMI走勢(shì)有著極高的相關(guān)性，當(dāng)匯豐PMI處于下滑階段時(shí)，滬綜指一般都會(huì)出現(xiàn)不同程度的下跌。

　　央行剛剛公布的貨幣數(shù)據(jù)也不容樂(lè)觀(guān)。除了人民幣新增貸款略微超過(guò)預(yù)期外，M1和M2同比增速都持續(xù)下滑，其中M2同比增速大幅度下滑，顯現(xiàn)出社會(huì)資金面在人民幣走弱后也出現(xiàn)不佳的變化。雖然各家研究機(jī)構(gòu)從各個(gè)角度分析現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)情況，力圖找到經(jīng)濟(jì)反彈的蛛絲馬跡，但是從目前情況來(lái)看，即便如出口等數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，也不能證明經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)已經(jīng)得到有效控制。

　　此外，3月份CPI同比增長(zhǎng)2.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期；而PPI同比下降2.3%。CPI維持在低位徘徊，對(duì)市場(chǎng)的影響不大。我們相對(duì)更關(guān)注PPI的持續(xù)下滑，其反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體需求的嚴(yán)重不足，也證明了經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善。

　　雖然我們需要等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)以驗(yàn)證整體經(jīng)濟(jì)的走向，但是大趨勢(shì)走弱不會(huì)有多大的改變。從現(xiàn)有的情況來(lái)看，雖然政策加大了基礎(chǔ)建設(shè)，如鐵路建設(shè)的規(guī)模，但是管理層也已經(jīng)明確表示不會(huì)通過(guò)啟動(dòng)新的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，這和過(guò)去已經(jīng)有了明顯差別。雖然市場(chǎng)預(yù)期可能會(huì)放松房地產(chǎn)調(diào)控限購(gòu)政策，但是目前也沒(méi)有看到這方面的松動(dòng)。

　　漲不高跌不深

　　國(guó)際市場(chǎng)的變化同樣不容忽視，美股和大宗商品都有可能出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，也會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成不利的影響。但是，不出臺(tái)刺激政策也證明了經(jīng)濟(jì)下滑依然處于可以容忍的范圍之內(nèi)，達(dá)到全年目標(biāo)的可能性依然很大。這從另一個(gè)角度也說(shuō)明市場(chǎng)回調(diào)的空間是有限的。

　　總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳是我們主要的擔(dān)憂(yōu)因素，這可能對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)形成較大壓制，只要經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有改善，市場(chǎng)就難有大的行情出現(xiàn)。當(dāng)然，我們也不認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)有大的調(diào)整空間。但是，創(chuàng)業(yè)板的情況相對(duì)復(fù)雜，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在跌破支撐線(xiàn)之后，整體中線(xiàn)回調(diào)將繼續(xù)展開(kāi)，勢(shì)必會(huì)有新一段的下跌出現(xiàn)，投資者需提高防范意識(shí)。

　　對(duì)于短期投資選擇，我們并不主張過(guò)度介入大權(quán)重藍(lán)籌股，這類(lèi)公司依然將面對(duì)不利的經(jīng)營(yíng)局面，業(yè)績(jī)出現(xiàn)趨勢(shì)性改變的可能性并不高。加上市場(chǎng)資金面有限，行情難有持續(xù)可能，因此依然建議投資者關(guān)注具有連續(xù)增長(zhǎng)能力的公司。