A股估值糾偏：基金重倉(cāng)股受傷 優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股是重點(diǎn)

　　當(dāng)業(yè)界翹首企盼今年首只收益率超過(guò)100%的公募基金誕生時(shí)，上周以TMT股票為主的基金重倉(cāng)股突然出現(xiàn)暴跌，使最有希望成為首只破百基金的“領(lǐng)頭羊”單周凈值跌逾8%。事實(shí)上，不少重倉(cāng)成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理，對(duì)于四季度市場(chǎng)估值體系的調(diào)整有所預(yù)判，認(rèn)為成長(zhǎng)股調(diào)整在所難免。對(duì)于基本面研究通透、業(yè)績(jī)預(yù)期確定的成長(zhǎng)股，有基金經(jīng)理卻不愿因?yàn)橐粋€(gè)跌停板或是連續(xù)調(diào)整就輕易放棄籌碼，而對(duì)于估值高企的股票，則會(huì)趁早兌現(xiàn)利潤(rùn)。分析人士表示，市場(chǎng)目前已陷入了估值糾偏格局，機(jī)構(gòu)會(huì)在成長(zhǎng)股大面積調(diào)整中進(jìn)行取舍，汰弱留強(qiáng)。

　　重倉(cāng)股上演跌停潮

　　昨日，三季度進(jìn)入46只基金十大重倉(cāng)股名單、基金合計(jì)持股數(shù)達(dá)9903.91萬(wàn)股的貝因美“一字”跌停，基金持股市值蒸發(fā)近4億元。而在10月21日貝因美創(chuàng)下45.40元的歷史新高之時(shí)，交易公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，前五大買(mǎi)方有三個(gè)機(jī)構(gòu)席位合計(jì)買(mǎi)入逾5000萬(wàn)元，前五大賣(mài)方卻不見(jiàn)機(jī)構(gòu)賣(mài)出?；鹬貍}(cāng)股跌停無(wú)疑讓追漲的機(jī)構(gòu)很受傷。

　　基金重倉(cāng)股近期出現(xiàn)暴跌并非個(gè)例，如東方財(cái)富、樂(lè)視網(wǎng)等基金熱捧的股票也在上周五出現(xiàn)跌停。分析人士表示，基金重倉(cāng)股在調(diào)整行情中容易出現(xiàn)暴跌，原因在于基金持有重倉(cāng)股的大量籌碼，如果出現(xiàn)同向的賣(mài)出決策時(shí)，市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)難以承受巨大的拋壓，觸發(fā)大幅調(diào)整。今年基金提前布局了大量漲幅可觀的成長(zhǎng)股，基金也有底氣在調(diào)整中賣(mài)出，兌現(xiàn)盈利。此外，基金經(jīng)理賣(mài)出決策往往也受基民的贖回情緒影響，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向殺跌時(shí)，贖回潮也會(huì)使基金經(jīng)理被迫砸票。

　　有公募基金經(jīng)理表示，近期降低了部分成長(zhǎng)股的倉(cāng)位，以相對(duì)均衡的配置和低倉(cāng)位應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整。一些注重短線交易的私募人士近期也忍痛兌現(xiàn)了成長(zhǎng)股。“成長(zhǎng)股賣(mài)出時(shí)點(diǎn)在上行趨勢(shì)破壞之后出現(xiàn)。目前多數(shù)成長(zhǎng)股已經(jīng)跌破了上升趨勢(shì)，到了該賣(mài)出的時(shí)候。”華南某私募操盤(pán)手表示，近期拋出股票雖然減少了浮盈，但起碼跟上了行情變化的節(jié)奏。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，近期A股下跌主要是受市場(chǎng)資金面收緊影響，但調(diào)整的方向是成長(zhǎng)股和藍(lán)籌股的估值。由此看來(lái)，調(diào)整行情還沒(méi)有結(jié)束。盡管近期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌去了近10%，但A股的估值結(jié)構(gòu)依然失衡。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前平均市盈率全部A股為11.52倍，滬深300為8.79倍，而中小板為30.81倍，創(chuàng)業(yè)板為50.45倍。

　　博時(shí)基金經(jīng)理韓茂華也表示，市場(chǎng)調(diào)整意在糾偏。上周市場(chǎng)出現(xiàn)了調(diào)整,主要是以傳媒為代表的創(chuàng)業(yè)板調(diào)整幅度較大。今年以來(lái)整個(gè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分化和板塊的分化較為嚴(yán)重，傳媒板塊的估值泡沫比較大，帶動(dòng)其他板塊也出現(xiàn)了一些調(diào)整。這次調(diào)整主要是把不同板塊之間的結(jié)構(gòu)差距縮小，本身對(duì)市場(chǎng)傳統(tǒng)板塊產(chǎn)生的影響不會(huì)很大。

　　基金調(diào)倉(cāng)汰弱留強(qiáng)

　　受重倉(cāng)股大面積暴跌影響，過(guò)去一周多數(shù)股票型基金凈值出現(xiàn)了大幅回撤。Wind數(shù)據(jù)顯示，上周359只普通股票型基金的平均凈值增長(zhǎng)率為-3.32%，凈值下挫逾5%的基金達(dá)到了50只，其中跌幅最大的基金凈值單周損失8.34%。重倉(cāng)的TMT行業(yè)股票暴跌是造成基金凈值下挫的主因。而反觀上周取得微幅正收益的6只基金，重倉(cāng)行業(yè)則集中于金融業(yè)。

　　盡管近期重倉(cāng)股很受傷，但并不是基金扎堆越多的成長(zhǎng)股，調(diào)整幅度就越大。據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在基金前五十大重倉(cāng)股中，有十只中小板股票，四只創(chuàng)業(yè)板股票，其中?？低?、歌爾聲學(xué)、大華股份更是擠入了基金前十大重倉(cāng)股之列，持股基金數(shù)分別達(dá)到113只、101只、74只。但這三只基金重倉(cāng)最集中的股票，近期調(diào)整幅度卻相對(duì)小于其他成長(zhǎng)股。

　　“優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股是很稀缺的資源，不應(yīng)該因?yàn)槎唐诓▌?dòng)而輕易賣(mài)出?！鄙钲谝晃换鸾?jīng)理表示，目前具備真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，能夠看得通透的成長(zhǎng)股其實(shí)很少。只要財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和公司發(fā)展沒(méi)有發(fā)生重大變化，一般不會(huì)因?yàn)槎唐诓▌?dòng)就賣(mài)出，能夠保持高增長(zhǎng)的股票不用過(guò)多憂慮估值的問(wèn)題。該基金經(jīng)理并沒(méi)有在近期賣(mài)出自己看好的重倉(cāng)股，而該股票在昨日出現(xiàn)了大幅反彈。

　　分析人士認(rèn)為，今年公募整體上做得比私募好，關(guān)鍵在于公募基金更拿得住股票。一些基金重倉(cāng)股今年已經(jīng)出現(xiàn)了多次大幅調(diào)整，但此后仍能夠刷新歷史新高。公募基金經(jīng)理通過(guò)專(zhuān)業(yè)的基本面、財(cái)報(bào)分析能力持股，能夠有效避免外界干擾，不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)漲跌而拋棄股票。

　　但不少依然重倉(cāng)持有成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理也在三季報(bào)中強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)估值切換的問(wèn)題。在這種成長(zhǎng)股大面積調(diào)整行情中，基金調(diào)倉(cāng)或傾向于汰弱留強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股被“誤殺”反而有可能造就較好的投資機(jī)會(huì)。

　　市場(chǎng)存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　在調(diào)整行情中，人們很容易就想起巴菲特“只有退潮了，才知道誰(shuí)在裸泳”的名言。而在這次成長(zhǎng)股調(diào)整中，除了是逃離偽成長(zhǎng)股的敏感時(shí)點(diǎn)，也是甄別真成長(zhǎng)股的重要時(shí)機(jī)?；鸾?jīng)理認(rèn)為，從短期來(lái)看，成長(zhǎng)股仍有著較大的調(diào)整壓力；而就中長(zhǎng)期而言，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股依然是未來(lái)的配置重點(diǎn)。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍表示，在美國(guó)延遲QE退出以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)和流動(dòng)性都基本保持平穩(wěn)的情況下，上證綜指大幅下跌的可能性不大。但以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股由于前期漲幅過(guò)大，回調(diào)壓力較大，可能打擊市場(chǎng)人氣，拖累主板表現(xiàn)。操作上需要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，及時(shí)從成長(zhǎng)股獲利了結(jié)，增加一些低估值、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定品種的配置。

　　韓茂華認(rèn)為，市場(chǎng)本身沒(méi)有太多的負(fù)面因素，以滬深300指數(shù)為代表的市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)不是很悲觀，接下來(lái)市場(chǎng)還是會(huì)存在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，品種可能會(huì)有些差異。后期關(guān)注零售和白酒板塊。零售板塊經(jīng)過(guò)近兩年比較充分的調(diào)整，大家對(duì)消費(fèi)的信心在恢復(fù)。白酒板塊今年以來(lái)承載了較多的負(fù)面因素，股價(jià)跌得較多，但白酒類(lèi)公司本身有自身的價(jià)值，白酒公司有可能像零售公司一樣，在經(jīng)歷一段時(shí)間的蟄伏后在股價(jià)上有所表現(xiàn)。

　　在調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景下，大摩華鑫基金經(jīng)理認(rèn)為，近期流動(dòng)性趨緊的預(yù)期無(wú)法改變。但美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期可能導(dǎo)致QE退出時(shí)間推遲，有望適當(dāng)緩解流動(dòng)性。從政策面看，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心首次公開(kāi)其為十八屆三中全會(huì)提交的改革方案，未來(lái)改革力度值得期待。行業(yè)配置角度依然看好成長(zhǎng)性較為明確的大眾消費(fèi)品和醫(yī)藥。主題投資方面，相對(duì)看好與三中全會(huì)相關(guān)的改革題材，如簡(jiǎn)政放權(quán)、金融改革、土地流轉(zhuǎn)、資源價(jià)格改革、養(yǎng)老保險(xiǎn)改制等。