國(guó)聯(lián)水產(chǎn) ：SSC表現(xiàn)突出，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)改善
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)300094
研究機(jī)構(gòu)：中投證券分析師：觀富欽撰寫日期：2013-10-28
事件：公司公布2013年三季報(bào)。1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.2億元(+60.3%)，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2627萬元(+129%)，對(duì)應(yīng)EPS0.07元；7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.17億元(+52.0%)，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2194萬元(+198%)，對(duì)應(yīng)EPS0.06元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
收入增速及盈利能力大幅提高。得益于美國(guó)SSC公司銷量增加、新增國(guó)美公司收入和飼料板塊收入增加，前三季度公司收入同比保持高增長(zhǎng)。特別地，今年以來公司加強(qiáng)了原料采購(gòu)管理，并部分采用全球采購(gòu)，良好的成本控制使得公司的對(duì)蝦加工產(chǎn)品盈利能力大為改善，毛利率同比提升近8個(gè)百分點(diǎn)至11.9%；美國(guó)SSC子公司的業(yè)績(jī)?yōu)榱咙c(diǎn)，自建品牌的拓展值得期待。SSC擁有經(jīng)驗(yàn)豐富的買賣手，盡管當(dāng)前的毛利率水平并不高(6~7%)，但卻是穩(wěn)定的利潤(rùn)來源(賺取價(jià)差)，預(yù)計(jì)三季度單季貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1000萬元以上。特別地，隨著經(jīng)營(yíng)品類的增加，SSC的收入規(guī)模迅速擴(kuò)大，在北加州的市場(chǎng)份額也繼續(xù)擴(kuò)大，受此影響，我們也看好公司自建品牌的拓展進(jìn)度，預(yù)計(jì)13-14年SSC的收入可約達(dá)1.5、2.0億美元，毛利率水平仍可逐步提高；內(nèi)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，“龍霸”品牌建設(shè)待調(diào)整。對(duì)蝦內(nèi)銷方面，餐飲渠道仍保持較好的增速，但商超渠道的拓展進(jìn)展不大，這一方面除了出于費(fèi)用控制的需要，另一方面公司也計(jì)劃更換新的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)以作調(diào)整。我們認(rèn)為，未來對(duì)蝦的消費(fèi)需求將持續(xù)上升，品牌及渠道拓展的意義甚大，如何平衡銷售費(fèi)用與收益之間的關(guān)系將尤為重要，關(guān)注接下來公司新營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)的營(yíng)銷策略調(diào)整；實(shí)現(xiàn)第一年行權(quán)目標(biāo)幾無懸念，業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)改善。四季度為僅次于三季度的銷售旺季，因此對(duì)于全年3700萬元的扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)，我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)將是大概率事件。而展望未來，盈利能力方面，SSC以及羅非魚新公司的毛利率仍有較大的提升空間，如借鑒當(dāng)?shù)仄髽I(yè)水平，SSC合理的毛利率水平可達(dá)到12%左右；收入規(guī)模方面，非美市場(chǎng)、飼料、羅非魚及深水養(yǎng)殖業(yè)務(wù)亦可繼續(xù)保持高增速(+30%)；維持“推薦評(píng)級(jí)”。我們預(yù)計(jì)13-15年公司的凈利潤(rùn)分別為103、140、176百萬元(假設(shè)每年的土地收益6000萬元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.29/0.40/0.50元，對(duì)應(yīng)PE分別為25/19/15倍?？紤]到SSC子公司及內(nèi)銷業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，給予推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)8.80元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：對(duì)蝦病蟲害及天氣影響超預(yù)期、人民幣升值、國(guó)外渠道拓展低于預(yù)期。
(責(zé)任編輯：DF010)
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