美歐“分道揚(yáng)鑣”在十月 國(guó)際市場(chǎng)格局更加復(fù)雜

　　下月，美歐將分別迎來各自貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：美國(guó)將正式停止量化寬松購(gòu)債政策，市場(chǎng)逐步揮別廉價(jià)美元時(shí)代；歐洲則將開啟號(hào)稱“歐版QE”的量寬政策，力圖向艱難復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多歐元。美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”，預(yù)示著國(guó)際市場(chǎng)未來面臨的格局將更加錯(cuò)綜復(fù)雜，新興市場(chǎng)的處境愈加兇險(xiǎn)。

　　從表層因素看，美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”是兩大央行與政策目標(biāo)距離遠(yuǎn)近差異的結(jié)果。通脹指標(biāo)方面，美國(guó)在危機(jī)之后實(shí)施的超大規(guī)模財(cái)政貨幣刺激政策推動(dòng)其物價(jià)指數(shù)從2009年連續(xù)同比下降轉(zhuǎn)向較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，今年4至7月CPI同比甚至略超2%的通脹目標(biāo)水平。歐元區(qū)則面臨持續(xù)低通脹困境，去年10月至今CPI同比一直低于1%，7、8月更至0.4%的歷史低位。就業(yè)指標(biāo)方面，美歐差距更大。截至8月末，美國(guó)總體失業(yè)率從2009年10%的峰值降至6.1%，已低于美聯(lián)儲(chǔ)此前設(shè)定的6.5%政策調(diào)整門檻。歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)卻遲遲未能得到有效改觀，目前仍維持在11.5%高位。

　　從更深層次上看，美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”源于兩者實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年一度出現(xiàn)2.8%的收縮之后，一直維持相對(duì)穩(wěn)定的復(fù)蘇勢(shì)頭。據(jù)IMF今年7月的《全球經(jīng)濟(jì)展望》更新報(bào)告預(yù)測(cè)，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)3%。歐洲在經(jīng)歷了美國(guó)金融海嘯沖擊后又陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)泥潭，繼2009年經(jīng)濟(jì)收縮4.4%后，2012、2013年實(shí)際GDP連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，今年二季度GDP環(huán)比零增長(zhǎng)，其中德、法兩國(guó)GDP環(huán)比分別萎縮0.2%和0.3%。

　　經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的差異之下，是美歐社會(huì)生產(chǎn)與消費(fèi)復(fù)蘇的分化。針對(duì)危機(jī)中暴露出的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)問題，美國(guó)實(shí)施了“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)以打造增長(zhǎng)動(dòng)力。2010年至今，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)維持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，月度平均增幅在4%以上。歐洲雖也提出了重振制造業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，但除德國(guó)等個(gè)別成員國(guó)之外，歐元區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化問題較為嚴(yán)重，工業(yè)發(fā)展困難重重。2011年末至去年8月，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，去年9月至今月度平均增幅不到1.3%。美國(guó)居民消費(fèi)支出在2010至2013年以2.1%的復(fù)合年均增速擴(kuò)張，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇提供了有力支持，而歐元區(qū)居民消費(fèi)支出卻在2012、2013年分別下降了1.4%和0.7%。

　　一個(gè)是當(dāng)前全球第一大經(jīng)濟(jì)體，另一個(gè)則是世界第一大經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)，美歐之間的貿(mào)易和投資關(guān)系可謂今日全球規(guī)模最大、最復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。鑒于以美歐為主導(dǎo)的跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)將涵蓋全球近一半的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，商品和服務(wù)貿(mào)易占全球逾三分之一的流量。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行貨幣政策背道而行，不僅會(huì)對(duì)各自貨幣政策的實(shí)施效果產(chǎn)生一定影響，而且也會(huì)給兩大經(jīng)濟(jì)體造成不容忽視的沖擊。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷削減QE購(gòu)債，歐洲市場(chǎng)美元近期開始趨緊。截至9月23日，三個(gè)月期Libor美元利率較5月初低點(diǎn)上升了1.13個(gè)基點(diǎn)至0.2341%。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息提上議事日程，歐洲金融機(jī)構(gòu)獲得美元融資的成本將進(jìn)一步上升。值得注意的是，歐洲金融市場(chǎng)自去年10月以來出現(xiàn)的一波上漲，很大程度上得益于新興市場(chǎng)流出的大量跨境資金。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向，資金開始加快從歐洲流向美國(guó)。在5月初至6月初歐洲央行宣布今年首次降息之前，歐元對(duì)美元匯率已下降近2個(gè)百分點(diǎn)。在歐洲央行將于下月啟動(dòng)歐版QE的背景下，出于套息交易等動(dòng)機(jī)會(huì)有更多資金從歐元區(qū)流向美國(guó)，歐元區(qū)銀行業(yè)流動(dòng)性緊縮狀況可能再度加劇，邊緣成員國(guó)、中小企業(yè)融資難的狀況或難有明顯改善。

　　而對(duì)美國(guó)而言，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步進(jìn)入復(fù)蘇軌道，就業(yè)市場(chǎng)不斷改善，通脹指數(shù)達(dá)到政策目標(biāo)水平的階段，削減以及停止QE購(gòu)債是為了避免復(fù)蘇過程中流動(dòng)性過度泛濫、經(jīng)濟(jì)泡沫過快膨脹。此時(shí)歐洲央行與其相向而行，不斷突破基準(zhǔn)利率歷史最低紀(jì)錄，甚至以量寬方式注入流動(dòng)性，可能將引發(fā)資金大量流向美國(guó)，弱化美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)效。

　　頗令人玩味的是，美國(guó)與歐元區(qū)內(nèi)部對(duì)貨幣政策亦存在較大爭(zhēng)議。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼就明確反對(duì)歐版QE，而美國(guó)鴿派人士則認(rèn)為過早調(diào)整貨幣政策可能影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)定性。這就讓兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策博弈變得更復(fù)雜，更有戲劇性。一個(gè)很可能的結(jié)果是，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致市場(chǎng)資金收緊，將促使歐洲央行推行力度更大的寬松措施，而歐洲央行寬松貨幣政策帶來的大量流動(dòng)性，則可能成為美聯(lián)儲(chǔ)加快調(diào)整貨幣政策步伐(如提前加息)的推動(dòng)因素。

　　在美歐貨幣政策博弈過程中，在國(guó)際金融市場(chǎng)中尚未贏得足夠話語權(quán)的新興市場(chǎng)非但難以成為“得利的漁翁”，反而可能因此面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。即便歐洲央行釋放的流動(dòng)性在一定程度上緩解新興市場(chǎng)資金外流之勢(shì)，但短暫的喘息之機(jī)并不足以推動(dòng)其走出困境。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣政策調(diào)整步伐，新興市場(chǎng)勢(shì)必又將面對(duì)新一輪沖擊。