中國央行警告：過度刺激需求或推升債務(wù)和杠桿水平

　　“若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步推升債務(wù)和杠桿水平。因此，還須通過供給改革來釋放有效需求?！比涨埃袊嗣胥y行發(fā)表2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，以專欄文章《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理》，回應(yīng)了市場的廣泛關(guān)切。此前，對(duì)于“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”與“總需求管理”的關(guān)系，政商學(xué)界展開了熱烈的討論。

　　文章簡要梳理了主流的經(jīng)濟(jì)理論框架對(duì)總供給和總需求的認(rèn)識(shí)，揭示了其優(yōu)長和不足，指出，“我們需要充分考慮供給和需求的交互和動(dòng)態(tài)影響。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)就在于化解過剩產(chǎn)能和過度供給，同時(shí)彌補(bǔ)部分領(lǐng)域的供給不足，其核心是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用?！痹诠┙o側(cè)改革過程中，應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵，這不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策，還包括推進(jìn)簡政放權(quán)、鼓勵(lì)競爭等供給改革來釋放有效需求。

　　文章指出，在經(jīng)歷了重化工業(yè)高速發(fā)展階段之后，隨著收入水平逐步提高，居民的消費(fèi)需求會(huì)更多地轉(zhuǎn)向醫(yī)療、教育、文化等服務(wù)領(lǐng)域，應(yīng)進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力，通過改革補(bǔ)短板，釋放有效需求?！斑@方面空間還很大?！?/p>

　　文章坦言，當(dāng)前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴(yán)重抑制的問題。

　　文章建議，應(yīng)該有針對(duì)性地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，釋放有效需求。在新形勢(shì)下運(yùn)用新機(jī)制，發(fā)揮好地方政府的積極性和主動(dòng)性；解決抑制新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的體制機(jī)制問題；破解發(fā)展服務(wù)業(yè)中的“公立”和準(zhǔn)入問題；健全社會(huì)保障體制，完善擴(kuò)大消費(fèi)的長效機(jī)制；化解過剩產(chǎn)能，補(bǔ)充企業(yè)資本，保持融資可持續(xù)；加快發(fā)展金融市場，推進(jìn)金融改革，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　附：央行貨幣政策專欄6

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理

　　剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，今后一個(gè)時(shí)期，要在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)周期性和結(jié)構(gòu)性因素相互疊加，但主要是結(jié)構(gòu)性矛盾和發(fā)展方式上的問題，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革是增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行的關(guān)鍵。但推動(dòng)供給側(cè)改革并不意味著忽視需求管理，研究與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理具有十分重要的意義。

　　在主流的經(jīng)濟(jì)理論框架中，總供給和總需求往往是被分割開的。短期看，由于存在價(jià)格粘性，供給曲線表現(xiàn)為水平線，國民收入由總需求決定。這也是凱恩斯理論的核心。此時(shí)總需求的擴(kuò)張會(huì)體現(xiàn)為產(chǎn)出的增長，擴(kuò)張需求的短期刺激效果最為明顯。中期內(nèi)，供給曲線開始有斜率，總需求擴(kuò)張一方面會(huì)推動(dòng)產(chǎn)出增長，另一方面也會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲，兩種效應(yīng)大小取決于供給曲線的斜率。長期看，總供給曲線則會(huì)變?yōu)橐粭l垂直線，需求擴(kuò)張只會(huì)導(dǎo)致價(jià)格上漲(即貨幣中性)，產(chǎn)出完全由總供給決定，資本、勞動(dòng)、技術(shù)等成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長期增長的關(guān)鍵。此時(shí)，主流理論不再講需求，其背后實(shí)際上是假定“供給自動(dòng)創(chuàng)造需求”，這也就是所謂的“薩伊定律”。

　　主流的經(jīng)濟(jì)學(xué)框架通過引入價(jià)格剛性把需求和供給放在短期和長期分別研究，更加清晰，并容易模型化。但由此也可能存在一些問題：比如基本不涉及需求與供給之間的相互影響，而實(shí)際上需求曲線和供給曲線是相互作用和影響的，不能簡單分開，例如投資在實(shí)施過程中是需求，但完成后則會(huì)形成供給；再如主流經(jīng)濟(jì)理論基本不講過剩產(chǎn)能和供給不足，因?yàn)槠浼俣▋r(jià)格的自由浮動(dòng)即可實(shí)現(xiàn)市場出清。但現(xiàn)實(shí)中情況則更為復(fù)雜。例如，某些領(lǐng)域價(jià)格難以做到自由浮動(dòng)；即使價(jià)格出現(xiàn)較大變化，由于存在軟約束等因素，也難以有效出清(如一些過剩產(chǎn)能和僵尸企業(yè))；而在有準(zhǔn)入限制的情況下，市場難以提供某些領(lǐng)域(如醫(yī)療、教育領(lǐng)域等)的有效供給；一些地方存在地方保護(hù)主義也妨礙了統(tǒng)一大市場的形成。由此就容易導(dǎo)致供給端出現(xiàn)“供給過剩和供給不足并存”的結(jié)構(gòu)性問題，需求端同樣也會(huì)出現(xiàn)“需求不足和需求不能滿足并存”的問題，從而表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

　　基于上述因素，我們需要充分考慮供給和需求的交互和動(dòng)態(tài)影響。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點(diǎn)就在于化解過剩產(chǎn)能和過度供給，同時(shí)彌補(bǔ)部分領(lǐng)域的供給不足，其核心是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。在供給側(cè)改革過程中應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵，這不僅包括傳統(tǒng)的財(cái)政政策和貨幣政策，還包括推進(jìn)簡政放權(quán)、鼓勵(lì)競爭等供給改革來釋放有效需求。

　　供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革短期可能會(huì)加大經(jīng)濟(jì)下行壓力，需要做好相應(yīng)的總需求管理，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。但也應(yīng)看到，若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會(huì)進(jìn)一步推升債務(wù)和杠桿水平。因此，還須通過供給改革來釋放有效需求。例如，1990年代中后期，我國通過改革促進(jìn)了房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，對(duì)擺脫亞洲金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)低迷發(fā)揮了重要作用。1998年房改后，當(dāng)年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從上年的-1.2%上升至13.7%，此后五年的平均增速達(dá)到19.8%；商品房銷售面積增速從上年的14.1%升至35.2%，此后五年的平均增速為24.5%。加快汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列政策出臺(tái)后，1999年-2003年汽車產(chǎn)量平均增長22.8%，遠(yuǎn)高于1998年的2.9%。這充分表明了政策紅利的重要性和潛藏的巨大需求空間。在經(jīng)歷了重化工業(yè)高速發(fā)展階段之后，隨著收入水平逐步提高，居民的消費(fèi)需求會(huì)更多地轉(zhuǎn)向醫(yī)療、教育、文化等服務(wù)領(lǐng)域，應(yīng)進(jìn)一步激發(fā)民間投資活力，通過改革補(bǔ)短板，釋放有效需求。這方面空間還很大。

　　當(dāng)前仍存在一些潛在需求巨大、但有效供給受到嚴(yán)重抑制的問題，如社保體制不完善和消費(fèi)產(chǎn)品升級(jí)跟不上抑制了家庭消費(fèi)增長，服務(wù)業(yè)受制于過度管制發(fā)展不足，市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制難以發(fā)揮作用，不利于資源優(yōu)化配置和新動(dòng)力的形成，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力尚顯不夠。應(yīng)該有針對(duì)性地推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，釋放有效需求。在新形勢(shì)下運(yùn)用新機(jī)制，發(fā)揮好地方政府的積極性和主動(dòng)性；解決抑制新型城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的體制機(jī)制問題；破解發(fā)展服務(wù)業(yè)中的“公立”和準(zhǔn)入問題；健全社會(huì)保障體制，完善擴(kuò)大消費(fèi)的長效機(jī)制；化解過剩產(chǎn)能，補(bǔ)充企業(yè)資本，保持融資可持續(xù)；加快發(fā)展金融市場，推進(jìn)金融改革，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。